Hyperliquid - the hyperfinancialization engine

1. Executive Summary

밸류에이션: implied token price $70, 현재가 $84는 21% 프리미엄
- 프리미엄은 미국 규제 시장 진입과 RWA 확대에 따른 향후 성장성을 반영한 것으로 해석.
성장 driver: 미국 규제 시장 진입 (Payward, ICE)과 RWA 거래량 확대
- RWA 거래량은 2026 Q3 $262B로 +23% QoQ
- 미국 주식 현물 + CME 지수선물 연 $450T의 0.1%만 유입돼도 현재 RWA 거래량의 43%.
다만 성장 driver가 아직 실적으로 이어지고 있지 않음
- 거래 수수료 2026 Q3 $224M, -37% YoY. Crypto perps 거래량 $455B, 2025 Q4 대비 -37%
- RWA 거래량은 전체의 36%까지 빠르게 성장했으나 이익 기여는 6%. Net take rate가 Crypto의 1/7이라 RWA 거래량이 2배 나와도 거래 이익 +7%
- 현재가 $84가 implied token price가 되기 위해서는 연환산 이익 $782M → $923M (+18%) 필요

Hyperliquid는 "Infrastructure to house all finance"를 표방. 실체는 크립토, 원자재, 지수, FX, 주식 perps를 24/7 거래하는 온체인 오더북 L1.

Market share, 2026 Q3	HL	Reference market	HL share
Crypto perps volume	$455B / qtr, $1.82T / yr	Global perps ~$55T / yr	3.3%
Crypto perps volume, within DEX	$1.82T / yr	Perp DEX ~$6.8T / yr (12.3% of perps)	27%
Perps OI	$12.6B	Perp DEX OI	57%
RWA perps volume	$262B / qtr, $1.05T / yr	US cash equities ~$212T + CME equity futures ~$250T	0.23%

구조

HyperCore: 온체인 오더북 엔진
- Native perps: HL이 직접 상장, 운영하는 Crypto perps
- HIP-3 builder perps: 제3자 Deployer가 500k HYPE 스테이킹 후 주식, 지수, 원자재 등 perps 마켓 개설. HyperCore 활용 trade.xyz 등 10곳
- Spot: HIP-1 토큰 상장, HIP-2 유동성
- USDC 담보: 증거금 USDC의 준비금 이자가 AF로 유입
HyperEVM: HyperCore 상태를 읽고 쓰는 범용 EVM 레이어. Hyper EVM은 해당 리서치에서는 미포함함

특징

Feature	Figure, 2026 Q3
Permissionless markets	RWA perps $14B → $262B / qtr, 비중 2% → 36% (4개 분기). 주식, 지수, 원자재, FX, 상장 전 종목
Collateral layer	OI $8.0B → $12.6B (+57%), USDC 잔고 $4.6B → $6.4B (+40%)
TradFi on HL rails (planned)	발표 단계, 규제 승인 전. Payward (Bitnomial, 2026-09-16)는 HL 온체인 오더북에서 매칭하는 CFTC 규제 마켓 계획. ICE (2026-10-29)는 trade.xyz 소수 지분 + "built on Hyperliquid" 미국 마켓 계획, 매칭 구조 미공개
24/7, borderless access	RWA perps 거래량의 56~73%가 미국 정규장 밖에서 발생. KYC 없음

Segment	Formula	Base, 2026 Q3	Net take rate	Earnings	Share
Crypto perps	Volume × Net take rate	$455B / qtr	3.12bp	$532M	68%
USDC interest	Balance × Yield	~$7B	2.65% p.a.	$187M	24%
HIP-3 RWA perps	Volume × Net take rate	$262B / qtr	0.44bp	$43M	6%
Spot, other	Volume × Net take rate	$14B / qtr	3.55bp	$19M	2%
Total				$782M	100%